基金经理行程繁忙 四年寒冬后医药市场迎来“三重底”？

在经历了四年的三重底低迷期后，A股医药板块最近出现反弹，基金经理给投资者带来了一丝希望。行程XM市场动态

本月医药指数上涨超过7%

，繁忙沉寂已久的年寒医药主题基金也开始“回血”。

根据财联社的冬后采访信息，此轮回暖归因于政策的医药迎边际放松、机构资金回流、市场AI技术的三重底影响以及特定细分赛道的机会。尤其是基金经理AI医疗领域，引发了投资者的行程高度关注，联影医疗(688271.SH)、繁忙安必平(688393.SH)等公司表示由于AI医疗产品的年寒布局，机构对它们的冬后调研非常活跃。

一些乐观的医药迎受访者认为，经过长时间调整，医药板块在业绩、估值和资金配置方面已形成“三重底”，具有中长期投资吸引力。这种从“最低谷”到“曙光初现”的XM市场动态转变，究竟是短暂的现象还是未来的趋势？

深度调整：指数腰斩、行业前景迷茫

“医药行业还有希望吗？”去年财联社记者与多家药企交流时，常常收到类似的提问，这反映了行业内的迷茫。

自2021年以来，A股医药板块长期处于低迷状态，且明显弱于大盘。

申万医药生物指数在2021年2月达13546.62点，至2024年9月跌至6061.23点，跌幅约55%。同一时期，上证指数下跌约4%，深证综指下跌约17%。

2024年，申万医药生物指数表现最差，全年跌幅为14.33%，在31个行业指数中垫底。

在494家A股医药生物上市公司中，截至2024年底，总市值约为5.65万亿元，较2024年初的6.59万亿元下降14.26%。其中，388家公司在2024年股价下跌，占比达78.54%。

在过去医药指数表现不佳的情况下，仍有一些公司保持了按中药为主的涨幅，包括华润三九(000999.SZ)、佐力药业(300181.SZ)、羚锐制药(600285.SH)和江中药业(600750.SH)等，创新药领域的百利天恒(688506.SH)、科伦药业(002422.SZ)，以及恩华药业(002262.SZ)和特宝生物(688278.SH)等高端仿制药企业表现也相对较好。

专家指出，医药板块的持续下行是政策调控、估值消化和行业竞争格局变化等多重因素的结果。

某知名医药分析师表示，自2018年以来，医保集采政策实施后，医药行业经历了近五年的下滑。尽管间有疫情带动的反弹，但整体行业仍处于下行趋势。

科技部专家周迪分析称，政策方面，常态化的药品集中采购给行业造成了限价压力，医疗领域的专项整治也对企业产生了影响；竞争方面，疫苗及生物制品等细分市场同质化严重，价格战压缩企业利润；外部环境方面，海外市场的政策变化，如美国的《生物安全法案》，也给企业的国际业务带来不确定性。

同时，外部与内部的估值和业绩压力也不可忽视。2022年以来，医药行业整体利润逐年下滑，截至2024年前三季度，疫情较大影响下，疫苗板块的归母净利润下滑超过50%，多个其他医药细分板块也出现显著下滑。

截至2024年，257家生物医药企业发布的业绩预告中，有121家预计会出现亏损，约占一半，平均净利润变化幅度为-109.88%。然而，营收方面在2024年前三季度显示出稳定的趋势。

资金信号：机构提前感知春意?

过去四年市场波动导致医药主题基金遭遇大幅回撤，但近期市场良好行情拉动下，其收益率也随之回暖。

Wind数据显示，313只医疗保健行业基金中，自年初以来有293只有正收益，占比93.61%；近一个月，则有304只实现正收益，占比97.12%。

其中，富国恒生港股通医疗保健ETF、中银港股通医药A和易方达中证港股通医药卫生综合ETF等产品年初至今收益均在20%以上。中欧医疗创新A由知名基金经理葛兰管理，年内收益超13%，同样表现较好。

在此背景下，医疗公司的调研活动显得热络，众多机构前往调研，为行业注入了“强心剂”。

根据Wind数据，从2025年1月至今，有54家医疗保健公司接待了机构调研，其中佐力药业、云南白药(000538.SZ)、九典制药(300705.SZ)、哈药股份(600664.SH)和桂林三金(002275.SZ)累计调研次数超过6次；联影医疗以342次的调研数量位居第一，其余调研频率显著的公司包括安必平（163家）、稳健医疗（158家）、鱼跃医疗（134家）和老百姓（90家）。

调研焦点频繁集中于AI医疗的商业化进程。联影医疗因AI技术的临床应用得到机构青睐，其AI产品市场竞争力显著。

公司证券部表示，调研情况较为活跃，每次会议都有多家机构参与，虽然机构对投资的意向尚难确认，但公司的产品订单逐步上升。

安必平的证券部也反映出由于公司在病理AI领域的布局，受到的关注增加。在海外市场的拓展方面，尽管目前占比较小，但对多个市场的潜力仍然看好。

值得注意的是，虽然多个被调研的医药股并未被基金大幅持有，但这种变化表明，以前受到冷遇的医药股有望重获关注，例如乐心医疗(300562.SZ)，被71家机构调研，但并未进入前十大股东名单。

分析师表示，绝大部分机构对医药行业反弹的前景持乐观态度。尽管当前基金持仓相对低，其市值占比太低可能意味着反弹即将到来。

回暖争议：真反转还是假拐点？

市场对医药板块是否筑底的看法存在分歧，关键在于业绩、估值与资金配置是否明确，以及政策、资金轮动与技术创新是否能形成共振。

“虽然不能确认医药股达到绝对的‘底部’，但确实显示出一些底部特征。”中国投资协会副会长指出，长时间调整后，部分医药股估值已经处于较低水平。政策已经实施一段时间，市场对这些政策的消化能力也在提高。

根据财联社数据，自2005年起，申万医药生物指数在2008年、2012年和2019年时几乎均达到25倍的低水平，此后均迎来持续的上涨，目前指数的市盈率仍维持在30倍左右，处于相对较低的水平，与港股相比也显得低估明显。

一些分析师认为，医药行业目前被严重低估，尤其是一些龙头公司的动态PE水平也低于市场普遍水平。

周迪强调，多个因素表明当前可能是反转的开始。政策、技术与市场多个方面的积极信号，且从历史来看，医药板块持续调整超过四年的情况非常有限。由于人口老龄化等原因，医药需求有望持续增长，尽管未来可能面临宏观经济大幅下滑和更严格的行业政策带来的挑战，但从目前情况看，医药板块的反弹可能性较大。

“市场情绪可能会处于回暖状态，而港股可能更具提升空间。”分析师也表示需保持谨慎，预计2025年医药行业的基本面改善不大，相关刺激推出虽能起到一定作用，但根本上仍依赖医保政策的变化来推动。

本文转载自财联社，记者：武超 郑炳巽；XM外汇官网编辑：陈雯芳。

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