海通证券：25年潜在的三大预期差

2024年9月下旬，海通A股市场出现了显著的证券放量上涨，标志着三年半熊市的年潜XM原油结束和新一轮牛市的开始。这一变化类似于1999年519行情。预期自2024年10月8日之后，海通市场进入调整期，证券2025年1月中市场表现低迷。年潜我们在后续报告中指出阶段性调整可能已结束，预期期待新一轮上涨，海通并提出关注景气向上的证券科技和有较大预期差的地产消费医药行业。

春节前后，年潜DeepSeek概念引爆了A股和港股科技板块的预期XM原油投资热潮，AI应用相关的海通科技主线成为市场共识。展望2025年，证券除了科技领域，年潜其他存在较大预期差的领域同样值得关注，我们将探讨三大潜在的预期差。

预期差一：房市企稳

房地产市场经历了明显的调整，市场对其基本面预期普遍偏低。自2021年以来，我国房地产市场持续遭遇调整，市场悲观情绪蔓延，分析师预测2025年地产投资增速将同比下降8.3%。房价方面，24年二季度的调查显示，期待房价下跌的居民占比达23.2%，为历史最高。

房市的量价调整幅度显著，商品房销售面积自2021年7月起持续负增长，2024年销售面积较21年高点下降46%。新开工面积连续39个月同样为负增长，2024年全年新开工面积较21年高点减少超过60%。房价的年化环比增速自21年8月起转为负，至2025年1月已累计下跌17%。

尽管当前市场对地产的预期已降至低位，但政策持续加码以及前期调整的显著性，可能使房市未来逐步企稳。24年以来房地产政策的转向及两轮增量政策的推出，可能促进未来超出预期的房市修复。

在近期地产政策的持续发力及市场基本面的改善下，未来地产量价有望止跌回稳。2024年11月以来，商品房销售恢复正增长，数据显示一线城市二手房价格逐月上涨，商品房成交面积也显示出积极趋势。

地产股预期已降至历史低位，若基本面好转，将促使板块超预期修复。

预期差二：消费恢复

近年来消费遭遇低迷，市场对社零增速的预期较低。2024年社零增速仅为3.5%，尽管较前三季度有所回升，但与疫情前的8%左右相比差距明显。在一线城市，消费下降更为显著。分析师一致预期2025年社零增速为4.5%，较24年有所修复但仍低于疫情前水平。

消费者信心依旧疲软，居民对未来的就业和收入的信心不足，12月消费者就业信心指数和收入信心指数分别为72.5和94.0，均低于疫情前的水平。然而，若房地产市场企稳以及政策扩围，居民消费信心和社零增速有望修复。

2024年中央经济工作会议提出将刺激消费和扩大内需作为首要任务，配合财政对地产和消费的支持，消费修复的预期有望回升。财政政策的转向将促使“以旧换新”等消费领域受益，预计将推动社零增速逐步提升。

消费板块因持续的低迷经历了深度调整，当前市值和估值均处于历史低位，食品饮料和医药行业的估值和配置同样低迷。若居民资产负债表修复加之财政政策的促进，消费增速或逐步回升，消费股的基本面和股价或迎来向上弹性。

预期差三：外资回流

目前，市场对外资的预期仍较低，表现为2024年北向资金出现了罕见的净流出。预计随着房地产、消费和医药基本面预期的改善，2025年外资将重新回流A股。

全球资产管理机构对中国权益资产的配置比例仍处于低配水平。根据数据，中国在全球经济中的权重接近20%，但被动配置的占比仅为3%。主动配置方面，外资在中国市场的持仓规模大幅下降。

2023年以来，北向资金的净流出成为常态，外资对A股的比例在持续下降。预计随着市场基本面及行情的回暖，外资应会重新回流A股。此外，近期外资已经先行回流港股，这或许是一个积极信号，预示着外资回归A股的可能性正在上升。

综上所述，我们认为在多重利好的影响下，2025年外资回流A股存在较大预期差，可能为市场带来积极的反响。

本文来源微信公众号“海通研究之策略”，作者海通策略团队，XM外汇官网编辑：陈秋达。

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