宁德时代(300750.SZ)：再度深蹲！这次是否真的可怕？

2025年3月14日晚，宁德宁德时代(300750.SZ)公布了2024年第四季度业绩。时代深蹲此次财报由于会计调整，再度XM-MT5将销售费用中的次否质保金计入营业成本，导致营业成本增加、可怕销售费用减少。宁德为了解宁德时代的时代深蹲季度变化，我们做了相应调整。再度以下是次否重点内容：

1) 收入未达预期，主要源于储能出货量下滑：

尽管电池单价稍高于预期，可怕本季度收入主要受“第二曲线”储能出货量大幅下降影响，宁德XM-MT5从上季预计的时代深蹲31 GWh环比下降50%至16 GWh，而市场本预期会有小幅提升。再度

2) 动力电池出货量超出预期，次否但仍无法填补储能出货量短缺：

本季度动力电池出货量约130 GWh，可怕环比提升38.4%，远超市场预期的114 GWh，整体电池出货量约145 GWh，依然低于市场预期的150 GWh。储能出货量下降的因素包括：中国取消强制配储政策、出货周期错配以及出口退税政策的影响。

3) 电池单价基本持平，但毛利率环比下滑：

经过会计调整后，本季度毛利率为26.5%，下降4.6个百分点，未达市场预期27.5%。这个现象主要源于储能出货量的减少及原材料价格上涨。

4) 产能利用率保持高位：

报告显示，2024年下半年产能利用率约为86%，较2023年同期增长8个百分点，显示出经营的边际好转。

综合观点：

宁德时代提前发布业绩预告，因此本季度的实际表现符合预期，但整体仍低于市场预期。关键在于储能出货量大幅下滑拖累了整体出货，导致收入未能达标。同时上游材料涨价和储能占比下降共同拉低了毛利率。

展望几个前瞻性指标：

1) 资本开支持续增加，宁德时代保持扩产轨道：四季度资本支出达到99亿元，环比增加25亿元，显示出短期行业景气度不错。

2) 合同负债显著增加：四季度合同负债278亿元，环比上季度增长51亿元，体现出短期经营面的改善。

3) 存货水平上升：四季度库存为598亿元，因大量商品在运输途中，这部分将在2025年一季度带来收入保障。

最终，宁德时代宣布的200亿分红将提升2024年股息率至1.7%。尽管不及2023年末的220亿分红，但考虑到需求的逐步改善以及资本开支的增加，这可以被市场理解。

从锂电行业的角度看，今年四季度动力电池行业销量未出现快速上升的趋势，销量在70%左右波动。市场对2025年出货量的预期为574 GWh，同比增长21%。因此，预计宁德时代的2025年PE倍数在18-19倍，表现相对不贵，但在动力电池行业未显现明显拐点的情形下，上行空间有限。

以下是详细分析：

一. 从四季度业绩表现来看，收入和毛利率均略低于市场预期

1. 收入未达预期，主要因储能出货大幅下滑，电池单价维持：

本季度营业收入约1030亿元，略低于市场预期的1046亿元。电池单价约为0.61元/Wh，相比三季度的0.64元/Wh略有下滑。

2. 毛利率同样低于预期，出货结构与原材料上涨影响：

本季度毛利率为26.5%，环比下降4.6个百分点，未达市场预期27.5%。主要原因在于储能出货量占比下降及上游材料价格上涨。

二. 产能利用率高，销售返利占比下降：

产能利用率为86%，高于上半年，相较于2023年下半年提升8个百分点。伴随销售返利占比的减少，宁德时代在2024年将更具竞争力。

三. 出货量高增，市占率稳定：

四季度总出货量约145 GWh，其中动力电池出货约130 GWh，储能电池约16 GWh。动力电池市占率轻微下滑，但储能市场仍具备未来增长潜力。

四. 前瞻指标显示经营面可能继续向好：

宁德时代仍处于扩产的正轨，短期经营面良好。四季度资本开支、合同负债增长以及存货结构合理，均指向良好的市场预期，2025年一季度的业绩确定性将更强。

本文转载自“海豚投研”公众号，XM外汇官网编辑：蒋远华。

(责任编辑：XM分析)