美银：软件板块跌18%至历史低位，聚焦AI与基建双主线

XM外汇官网APP报道，软件美国银行最新研究指出，板块自2月18日以来，跌至低位XM外汇软件板块累计下跌18%，历史跌幅低于历史平均的聚焦基建27%。当前行业的双主企业价值与销售额比（EV/Sales, NTM）为5.5倍，显著低于历史平均的软件6倍，估值已趋于吸引力。板块同时，跌至低位市场对行业“增长溢价”的历史定价仅为27%，低于历史平均的聚焦基建44%，这显示出投资者对未来增长的双主悲观情绪。

尽管面临宏观经济的软件不确定性，软件行业依然展现出稳健的板块XM外汇需求信号。在最具波动性的跌至低位云端和桌面软件领域，2月的数据显示出持续强劲的需求：云端消费供应商访问量同比增长8.0%，相比1月的6.6%有所上升；而桌面应用的同比增长为5.3%，大幅高于1月的-1.3%。这些数据表明，软件行业需求未因经济风险受到显著影响。

关于增长预期，美银证券认为软件行业2025年的增长预期合理。根据近期的共识预计1.8%上行，预计2025年一、二季度的营收增长目标为13.4% y/y，尽管较四季度的14.2%有所放缓，但在相对宽松的基数下，这一目标仍具有实现可能。

衰退周期的启示：滞后反应与盈利韧性特点显著

在经济衰退背景下，软件行业表现出独特的韧性。2008年全球金融危机期间的案例表明，企业对IT预算调整的滞后性为软件业提供了缓冲期，前台应用的收入增速在衰退后的第三季度才显著下降。在衰退期间，软件业的运营利润率反而提升，显示出其强大抗性：前台软件的运营利润率提升300个基点，后台软件及基础设施软件分别提升200和150个基点，这得益于软件销售模式中续费比重的提升。

软件行业对经济波动的适应能力，为其提供了相对稳定的发展态势，并为投资者提供了一定程度的避险价值。软件的高固定成本与低边际成本特性使其能在用户规模扩大时实现成本与利润的提升。历史数据还显示，软件行业在经济衰退后表现优异，2009年后一年内，软件股的平均回报率达113%，表现超越纳斯达克56个百分点。

当前，软件板块的估值指标显示出对长期投资者的吸引力，EV/自由现金流倍数为31倍，显著低于过去五年的历史中值。这表明软件行业当前的定价相对保守，为长期资金提供了安全垫，使投资者有机会以较低风险进入软件行业，分享行业成长收益。

结合历史规律和当前估值来看，软件行业在经济周期各阶段均展现出独特投资价值，无论是衰退后的反弹，还是当前较具吸引力的估值水平，都为投资者提供了布局机会。未来，随着技术持续创新和市场需求演变，软件行业有望保持其抗风险能力和增长潜力，为投资者带来丰厚回报。

结构性风险：关税影响与裁员潮暗藏玄机

在复杂的经济环境中，软件行业面临直接风险，特别是电商软件领域，例如Shopify(SHOP.US)、Global-E Online(GLBE.US)、BigCommerce Holdings(BIGC.US)等在线平台，由于完全依赖数字商业需求，暴露于跨境贸易波动中。Lightspeed POS(LSPD.US)与零售收入相关，受贸易政策影响；而赛富时(CRM.US)的电商云收入占比7%，也受到市场波动影响。

营销科技领域同样承压，Zeta Global(ZETA.US)有22%的收入来源于消费零售，而Unity Software(U.US)在新广告平台启动阶段即面临预算收缩风险。这些因素可能导致相关企业盈利预测调整。

科技企业的裁员人数在2025年2月环比激增，达到2023年以来的峰值，引发市场对科技行业需求萎缩的担忧。美银警告称，如果裁员情况表明“需求萎缩前兆”，科技行业盈利预测面临下调风险。

不过，数据显示中小企业支付金额同比增速从第三季度的2.2%回升至4季度的3.8%，并在1月份仍保持5.9%的正增长，表明中小企业需求未明显萎缩，市场具有一定活力。

投资策略：聚焦基础设施与AI确定性

在经济波动中，基础设施与后台应用领域的龙头企业展现出强线抗周期能力，成为投资者防御性首选。公司如微软(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US)、CCC智能解决方案(CCCS)、Workday(WDAY.US)等凭借深厚积累和强大地位，企业需求通常滞后于经济周期约3个季度，这使得这些公司在不确定性增加时成为理想稳定投资选择。

随着人工智能技术快速发展，AI产品化为软件行业带来增长机遇。微软、赛富时(CRM.US)、ServiceNow(NOW.US)等公司成功将AI功能货币化，深度融入产品与服务中，开拓广泛市场。这些公司在AI领域的先发优势、技术创新将为投资者带来高确定性增长潜力。

当前中盘软件股的增长溢价降至2022年末以来低点，为投资者提供估值修复机会。BILL Holdings(BILL.US)、GitLab(GTLB.US)、Informatica(INFA.US)等可能被低估，随着市场认知深入与预期调整，估值有望回升。投资者可关注这些中盘软件股，以挖掘潜在超额收益。

综上所述，美银建议的攻守兼备策略涵盖抗周期的防御性选择、AI浪潮下的成长主线及中盘软件股的估值修复机会。然而，当前板块风险溢价已计入过度悲观预期，但美银强调尚未出现明确的触底信号。投资者需密切关注4月财报季中企业全年指引调整、美联储利率变化及地缘贸易政策演进，这些因素将影响估值修复节奏与空间。

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